歷時近兩年，被中止審核4次，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“好博窗控”）IPO（首次公開募股）最終折戟。
日前，好博窗控主動撤回首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請，深交所決定終止其首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。在沖刺上市的進(jìn)程中，好博窗控先后經(jīng)歷兩輪問詢。第一輪問詢涉及的內(nèi)容多達(dá)19項，包括業(yè)績穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)銷收入等。在第二輪問詢中，業(yè)績穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)銷收入等問題被重提。
在業(yè)績穩(wěn)定性方面，2021年-2023年好博窗控營收復(fù)合增長率為24.89%，與行業(yè)變動趨勢存在差異。在經(jīng)銷收入方面，2021年至2024年上半年，好博窗控特許經(jīng)銷商收入占比從56.66%攀升至62.83%，因此受到質(zhì)疑。在業(yè)內(nèi)看來，好博窗控主動撤回上市申請，與注冊制下穿透式審查的嚴(yán)監(jiān)管不無關(guān)系。在注冊制的大背景下，資本市場更加注重企業(yè)的真實價值和發(fā)展?jié)摿?，而不是僅僅停留在表面的財務(wù)數(shù)據(jù)上。
被中止審核4次、被問詢兩輪
今年5月10日，深交所發(fā)布公告稱，好博窗控向深交所提交了《深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》，保薦人向深交所提交了《國信證券股份有限公司關(guān)于撤回深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，深交所決定終止對好博窗控首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。
好博窗控成立于2013年，為系統(tǒng)門窗控制裝置及整體方案提供商。2023年3月，好博窗控啟動深交所主板上市計劃，2023年6月27日獲受理、2023年7月25日收到深交所第一輪審核問詢函。2024年3月16日，好博窗控披露第一輪問詢函回復(fù)文件。2024年8月23日，好博窗控收到第二輪審核問詢函。今年1月，好博窗控對第二輪審核問詢函進(jìn)行回復(fù)，但在3月31日，因財務(wù)資料已過有效期，公司IPO審核第四次中止。今年5月，歷時近兩年的上市沖刺以失敗告終。
在沖刺進(jìn)程中，好博窗控先后經(jīng)歷兩輪問詢。2023年7月，好博窗控收到第一輪審核問詢函，包括業(yè)務(wù)模式、對賭協(xié)議、經(jīng)銷收入等19項內(nèi)容。直至2024年3月，好博窗控及保薦機構(gòu)才進(jìn)行回復(fù)。
好博窗控采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式。在經(jīng)銷收入方面，報告期內(nèi)，公司共合作過15家特許經(jīng)銷商，新增山西博達(dá)興創(chuàng)貿(mào)易有限公司、銀川德瑪斯門窗有限公司等3家特許經(jīng)銷商，退出1家特許經(jīng)銷商。此外，好博窗控前五大客戶均為特許經(jīng)銷商。
深交所要求好博窗控說明與經(jīng)銷客戶、其他模式客戶的合同主要條款，分析主要差異情況及合理性；向不同類型的客戶提供賬期是否存在顯著差異，并說明經(jīng)銷商收入確認(rèn)時點的準(zhǔn)確性。同時，說明是否存在非法人實體經(jīng)銷商客戶情形，如有，說明與該類客戶合作的背景及必要性；經(jīng)銷商之間是否存在調(diào)貨、竄貨情形；報告期內(nèi)經(jīng)銷商交易金額變動的合理性，是否與經(jīng)銷區(qū)域市場需求、客戶情況相匹配等。
在第二輪問詢中，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)銷收入等問題依然被問詢。招股書顯示，2021年-2023年，好博窗控特許經(jīng)銷商模式收入分別為3.78億元、4.52億元、6.07億元，各年占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為56.66%、56.59%、58.35%。2024年1-6月特許經(jīng)銷商模式收入占比更是達(dá)到了62.83%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種高度集中的渠道結(jié)構(gòu)，使得公司的經(jīng)營穩(wěn)定性極易受到少數(shù)經(jīng)銷商的影響。
有觀點認(rèn)為，在注冊制從“形式審查”向“實質(zhì)價值判斷”演進(jìn)的過程中，好博窗控遭遇了前所未有的穿透式審查。在問詢函中，交易所對保薦機構(gòu)提出了極為嚴(yán)格的要求，必須對全部15家特許經(jīng)銷商進(jìn)行現(xiàn)場走訪，仔細(xì)核驗近三年庫存明細(xì)與物流單據(jù)，確保數(shù)據(jù)的真實性和準(zhǔn)確性。同時，還通過稅務(wù)大數(shù)據(jù)比對經(jīng)銷商納稅申報收入與公司披露數(shù)據(jù)的匹配度，不放過任何一個可能存在問題的細(xì)節(jié)。
例如，好博窗控稱北京博弘建材有限公司主要負(fù)責(zé)北京、山東、天津和河北區(qū)域的銷售，2022年之前還代管了山西一部分區(qū)域和東北區(qū)域的銷售，北京經(jīng)銷商經(jīng)銷區(qū)域消費能力較強。深交所要求好博窗控說明北京博弘代管部分區(qū)域銷售的具體情況及原因，該事項對收入劃分的影響，同時要求其說明2021年、2023年對北京博弘、上海博品建材有限公司銷售規(guī)模增長較快的原因及合理性，相應(yīng)門窗廠客戶結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，采購規(guī)模及銷售回款是否合理。
業(yè)績波動受關(guān)注
新京報記者注意到，在深交所對好博窗控第二輪審核問詢函中提到，根據(jù)中國五金制品協(xié)會數(shù)據(jù)，我國建筑五金行業(yè)擁有超過4000家企業(yè)，市場競爭格局較為分散，行業(yè)集中度較低。家裝門窗五金行業(yè)的市場需求主要來源于房地產(chǎn)新房門窗需求、存量住宅的二次裝修換裝門窗和自建房新裝門窗。深交所要求好博窗控結(jié)合市場競爭格局、行業(yè)壁壘、生產(chǎn)基地布局、產(chǎn)能與產(chǎn)量、產(chǎn)品創(chuàng)新及技術(shù)實力、銷售渠道及終端等，披露公司的競爭優(yōu)勢及是否可持續(xù)，報告期內(nèi)營業(yè)收入持續(xù)增長是否符合行業(yè)現(xiàn)狀、與同行業(yè)可比公司收入波動是否一致、未來發(fā)展空間及可持續(xù)性。
在業(yè)績方面，2021年-2023年及2024年1-6月，好博窗控營業(yè)收入分別為6.68億元、8億元、10.42億元和4.44億元，2021年-2023年年均復(fù)合增長率為24.89%，2024年1-6月營業(yè)收入同比下降2.46%。對于此情況，好博窗控稱，2022年，受不可控因素、房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)務(wù)下滑及停滯等因素影響，二手房交易、新房住宅竣工均出現(xiàn)同比下滑。公司經(jīng)營業(yè)績2022年保持增長，與行業(yè)變動趨勢存在一定差異，主要系公司內(nèi)開內(nèi)倒產(chǎn)品方案成熟度提升，在北方市場增長較快等原因。
好博窗控同時稱，與同行業(yè)情況相比，2024年1-6月，公司營業(yè)收入同比下降2.46%，可比公司堅朗五金、頂固集創(chuàng)營業(yè)收入亦同比下降，降幅分別為4.35%和5.46%。主要系我國房地產(chǎn)市場處于調(diào)整周期：2024年1-6月，我國住宅新開工面積、竣工面積、銷售面積均同比下降，對工裝、家裝門窗市場均造成一定影響；同時，消費者偏好變化，導(dǎo)致消費者消費決策周期延長，甚至延后裝修，一定程度上延緩了家裝需求的釋放，給家裝門窗市場帶來一定影響，并最終導(dǎo)致公司及可比公司在2024年1-6月的營業(yè)收入同比下降，但總體降幅相對較小。
新京報記者注意到，在最新招股書中，好博窗控仍把業(yè)績增速放緩或業(yè)績下滑列為風(fēng)險因素之一，其稱，公司的產(chǎn)品雖然主要應(yīng)用于家裝門窗市場，但也會受到下游房地產(chǎn)及政策調(diào)控影響，如果未來宏觀和行業(yè)等因素發(fā)生重大不利變化，且公司不能采取有效的應(yīng)對措施，該等因素將可能負(fù)面影響公司持續(xù)經(jīng)營能力，則公司未來業(yè)績面臨增速放緩風(fēng)險，可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。
多重風(fēng)險并存
最新的招股書顯示，好博窗控存在存貨余額較大及跌價風(fēng)險。
據(jù)介紹，2021年-2023年及2024年1-6月，公司存貨賬面價值分別為1.21億元、1.28億元、1.01億元和 1.18億元，占流動資產(chǎn)的比例分別32.57%、24.07%、14.04%和15.69%。報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.16次、4.41次、5.77次和5.13次。公司主要根據(jù)客戶訂單及預(yù)測需求、上游大宗原材料價格波動情況、公司庫存情況等制定采購和生產(chǎn)計劃，并結(jié)合市場需求動態(tài)調(diào)整備貨水平。未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，期末庫存可能會繼續(xù)增加，從而對公司存貨管理水平提出更高的要求。雖然公司已建立完善的存貨管理制度，但若未來公司產(chǎn)品價格和原材料價格大幅波動，可能導(dǎo)致公司存貨占用資金較多或發(fā)生大額存貨跌價的風(fēng)險，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
另外，好博窗控還涉及多起知識產(chǎn)權(quán)糾紛。新京報記者查閱天眼查注意到，好博窗控目前涉及司法案件171條，案件分析顯示，在4.68%的案件中好博窗控身份為被告、在88.30%的案件中其身份為原告，53.22%的案件案由為侵害外觀設(shè)計專利權(quán)糾紛。最新案件為好博窗控與國家知識產(chǎn)權(quán)局相關(guān)行政糾紛，2025年4月22日該案件將進(jìn)入行政一審，好博窗控為行政一審原告。
實際上，在好博窗控上市申請獲受理后不久，其在報告期內(nèi)涉及的多起知識產(chǎn)權(quán)糾紛就受到了深交所問詢。2023年7月，深交所向好博窗控下發(fā)第一輪審核問詢函中，要求其說明與博恬（上海）五金有限公司（簡稱“博恬五金”）相關(guān)糾紛的基本情況，以及報告期內(nèi)多起尚未了結(jié)的知識產(chǎn)權(quán)糾紛案件的進(jìn)展等問題。
好博窗控2024年3月16日發(fā)布的第一輪問詢函回復(fù)文件顯示，截至2024年3月，好博窗控與博恬及其關(guān)聯(lián)公司還存在22宗非民事訴訟糾紛，糾紛案由涉及商標(biāo)無效宣告請求、商標(biāo)注冊申請異議等。其中部分已完結(jié)、部分處于行政訴訟階段、部分處于復(fù)審階段。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，自2018年起，雙方因商標(biāo)相似性問題多次對簿公堂，至2024年仍有未決案件，這些爭議不僅影響了好博窗控的品牌形象，還可能阻礙其未來的市場擴(kuò)展計劃。
新京報記者 張潔
編輯 王琳
校對 楊利
