近期，圣桐特醫(yī)（青島）營養(yǎng)健康科技股份公司（簡稱“圣桐特醫(yī)”）港交所上市申請(qǐng)文件曝光。如若上市成功，這家與老牌國產(chǎn)奶粉“圣元”有著千絲萬縷聯(lián)系的公司，將成為國內(nèi)“特醫(yī)食品第一股”。
上市申請(qǐng)材料顯示，圣桐特醫(yī)起源于圣元營養(yǎng)食品有限公司特醫(yī)食品事業(yè)部，后成立公司獨(dú)立運(yùn)作。近三年，圣桐特醫(yī)業(yè)績持續(xù)增長，份額居我國特醫(yī)食品市場(chǎng)第四位，在嬰兒特醫(yī)市場(chǎng)居第三位。2024年，針對(duì)嬰兒群體的過敏防治產(chǎn)品為圣桐特醫(yī)貢獻(xiàn)了九成收入，體現(xiàn)出一定的業(yè)績依賴性。對(duì)此，圣桐特醫(yī)已將目光投向非嬰兒特醫(yī)產(chǎn)品。
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，在新生兒數(shù)量減少的背景下，圣桐特醫(yī)布局非嬰兒賽道方向正確，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭激烈、成人特醫(yī)食品教育尚不到位，相關(guān)市場(chǎng)并不好做。近幾年，隨著飛鶴、伊利、君樂寶等國產(chǎn)奶粉品牌崛起，圣元奶粉已掉出行業(yè)第一梯隊(duì)，因此在上市成功概率上，圣桐特醫(yī)的可能性更大。
沖刺“特醫(yī)食品第一股”
特醫(yī)食品是指經(jīng)過特殊加工和配方設(shè)計(jì)，以滿足進(jìn)食受限、消化吸收障礙、代謝障礙或特定疾病狀態(tài)人群營養(yǎng)或飲食需求的配方食品。根據(jù)2016年發(fā)布的《特殊醫(yī)學(xué)用途食品注冊(cè)管理辦法》，我國特醫(yī)食品實(shí)行注冊(cè)制，生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的特醫(yī)食品生產(chǎn)許可。
上市申請(qǐng)文件顯示，圣桐特醫(yī)歷史可追溯到2005年，2007年推出早產(chǎn)及無乳糖配方奶粉，即“中國特醫(yī)食品品牌商業(yè)化的首個(gè)特醫(yī)食品產(chǎn)品”。經(jīng)過多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓及外部融資，圣桐特醫(yī)前身青島圣桐營養(yǎng)食品有限公司于2025年4月完成股份公司轉(zhuǎn)制，并更名為現(xiàn)有公司名稱。
在嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)深度調(diào)整的背景下，圣桐特醫(yī)持續(xù)押寶特醫(yī)食品賽道，并取得業(yè)績正向增長。2022年—2024年，圣桐特醫(yī)營收分別約為4.91億元、6.54億元、8.34億元，利潤分別約為8390萬元、1.7億元、9410萬元。
從營收構(gòu)成來看，主要針對(duì)嬰兒的過敏防治產(chǎn)品占圣桐特醫(yī)2024年收入的90.3%，表現(xiàn)出一定的業(yè)務(wù)依賴性。與過敏防治產(chǎn)品相比，早產(chǎn)兒產(chǎn)品、無乳糖產(chǎn)品、全營養(yǎng)產(chǎn)品、代謝障礙產(chǎn)品在圣桐特醫(yī)同期營收占比僅分別為4.8%、2.5%、1.2%、0.3%。
隨著出生率整體下降，加之行業(yè)競(jìng)爭激烈，在防敏類嬰兒特醫(yī)食品占據(jù)優(yōu)勢(shì)的圣桐特醫(yī)，同樣面臨增長持續(xù)性問題。圣桐特醫(yī)也在上市申請(qǐng)文件中表示，我國非嬰兒特醫(yī)食品在不同需求群體中的滲透率極低，但發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模從2019年的28億元增長至2024年的97億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.3%，超過嬰兒特醫(yī)食品增速。截至最后實(shí)際可行日期，圣桐特醫(yī)正在開發(fā)4種非嬰兒配方產(chǎn)品，目標(biāo)是在5年內(nèi)將12種非嬰兒配方產(chǎn)品商業(yè)化。
值得注意的是，特醫(yī)食品從取得注冊(cè)資質(zhì)到商業(yè)化并非易事。有特醫(yī)食品企業(yè)告訴新京報(bào)記者，特醫(yī)食品不是藥品，但行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極高，須參照藥品管理方式嚴(yán)格監(jiān)管。圣桐特醫(yī)也在上市申請(qǐng)文件中提示，其需要獲得若干生產(chǎn)牌照或批準(zhǔn)，可能會(huì)耗費(fèi)大量成本及時(shí)間。研發(fā)過程也可能耗資巨大、耗時(shí)漫長，且存在較大不確定性。
一家外資品牌特醫(yī)食品從業(yè)者分析認(rèn)為，防敏類特醫(yī)食品主要針對(duì)嬰幼兒，但這幾年相關(guān)市場(chǎng)需求受到出生率影響?！斑^敏兒比例確實(shí)在上升，但我認(rèn)為還不足以抵消新生兒數(shù)量下降帶來的需求下滑。”一些企業(yè)可能覺得成人特醫(yī)是塊藍(lán)海，但市場(chǎng)并不好做，比如一些腸內(nèi)營養(yǎng)產(chǎn)品偏醫(yī)療領(lǐng)域，持有的是更難的藥品資質(zhì)，而非特醫(yī)資質(zhì)；如果面向大眾市場(chǎng)，成人特醫(yī)食品的消費(fèi)者教育還不到位，目前尚無法與其他保健食品、營養(yǎng)品、中老年奶粉等抗衡?！凹幢闶桥R床上的老人，他們補(bǔ)充營養(yǎng)的首選可能是喝雞湯，而不是特醫(yī)食品?！?/p>
另一家特醫(yī)食品企業(yè)工作人員也稱，圣桐特醫(yī)目前面臨的一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)是新生兒數(shù)量下降，而過敏兒數(shù)量是有一定比例的，不是能夠挖掘出來的。圣桐特醫(yī)轉(zhuǎn)向非嬰兒方向正確，一是外資品牌在老年人營養(yǎng)補(bǔ)充方面已經(jīng)做了一定程度的消費(fèi)者教育；二是圣桐特醫(yī)作為國內(nèi)企業(yè)，可以利用政策支持、本土院所研發(fā)資源、供應(yīng)鏈和現(xiàn)有銷售渠道。綜合判斷，由于類似腫瘤、腸內(nèi)營養(yǎng)這類的產(chǎn)品研發(fā)門檻較高，需要結(jié)合醫(yī)院臨床實(shí)踐，而罕見病類產(chǎn)品需求又較少，因此圣桐特醫(yī)未來產(chǎn)品方向重點(diǎn)可能在老年?duì)I養(yǎng)類。
與國際巨頭“掰手腕”
從發(fā)展歷程來看，我國特醫(yī)食品產(chǎn)業(yè)起步較晚，目前市場(chǎng)滲透率僅為3%，遠(yuǎn)低于歐美等成熟市場(chǎng)40%以上的滲透率。在健康意識(shí)提升、臨床實(shí)踐完善等因素驅(qū)動(dòng)下，我國特醫(yī)食品市場(chǎng)規(guī)模從2019年的73億元增長至2024年的232億元，預(yù)計(jì)2029年將繼續(xù)增長至531億元。
在一系列驅(qū)動(dòng)因素中，政策閘門的放開及監(jiān)管措施的完善，成為中國本土特醫(yī)食品企業(yè)能夠與國際巨頭同臺(tái)競(jìng)技的關(guān)鍵。
我國曾于2010年、2013年分別出臺(tái)《特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品良好生產(chǎn)規(guī)范》《特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品通則》國家標(biāo)準(zhǔn)，但相關(guān)生產(chǎn)許可審核細(xì)則及臨床試驗(yàn)規(guī)范等配套標(biāo)準(zhǔn)一度缺失，造成本土企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)特醫(yī)食品生產(chǎn)。2016年，我國《特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品注冊(cè)管理辦法》出臺(tái)，但直到2019年《特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品生產(chǎn)許可審查細(xì)則》發(fā)布，國產(chǎn)特醫(yī)食品獲得產(chǎn)品注冊(cè)資質(zhì)后仍無法生產(chǎn)的困局才得以解決。2023年，我國特醫(yī)食品注冊(cè)管理制度針對(duì)特定疾病和罕見疾病引入優(yōu)先審批制度，為相關(guān)產(chǎn)品提供快速通道。
截至2025年4月30日，我國共有258款特醫(yī)食品獲批注冊(cè)，其中222款為國產(chǎn)特醫(yī)食品、36款為進(jìn)口特醫(yī)食品。在嬰幼兒奶粉市場(chǎng)整體收縮的趨勢(shì)下，伊利、飛鶴、君樂寶、貝因美、宜品等乳企均將目光瞄向特醫(yī)賽道。與普通嬰幼兒奶粉相比，特醫(yī)食品售價(jià)及毛利率普遍較高。以圣桐特醫(yī)主打的過敏預(yù)防類產(chǎn)品為例，一罐360克或400克的深度水解產(chǎn)品或氨基酸產(chǎn)品，售價(jià)在348元或358元，相當(dāng)于兩大罐超高端嬰幼兒奶粉的售價(jià)。
盡管國產(chǎn)特醫(yī)產(chǎn)品目前在注冊(cè)數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品種類、細(xì)分人群覆蓋度方面，仍較國際巨頭存在差距。由于資質(zhì)審核過程相對(duì)復(fù)雜，不少尚未取得我國注冊(cè)資質(zhì)的進(jìn)口特醫(yī)食品通過跨境電商渠道進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，填補(bǔ)特定人群尤其是罕見病患者的需求缺口。
灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年以零售額計(jì)，圣桐特醫(yī)在中國特醫(yī)食品市場(chǎng)份額為6.3%，居本土品牌第一，在內(nèi)外資品牌綜合排名中位于第四，落后于雀巢（44.2%）、達(dá)能（16.3%）、美贊臣（8.4%）。在嬰兒特醫(yī)食品細(xì)分市場(chǎng)，圣桐特醫(yī)市占率排名第三，份額為9.5%，落后于雀巢（57%）、達(dá)能（18.4%）。
圣桐特醫(yī)在上市申請(qǐng)文件中坦言，在中國特醫(yī)食品市場(chǎng)，公司面臨與國際及國內(nèi)公司的激烈競(jìng)爭，還與消費(fèi)者的跨境采購競(jìng)爭，這減少了市場(chǎng)對(duì)圣桐產(chǎn)品的需求?！芭c我們相比，一些主要競(jìng)爭對(duì)手可能在開發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、為客戶提供更優(yōu)惠的價(jià)格以及更好地適應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)方面處于更有利的地位。這種競(jìng)爭壓力可能會(huì)導(dǎo)致我們降低價(jià)格或增加成本，從而降低利潤率，并對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>
乳業(yè)專家宋亮指出，本土企業(yè)的特醫(yī)奶粉目前僅處于中等技術(shù)水平，雀巢、雅培等具有醫(yī)學(xué)背景的企業(yè)在研發(fā)上更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品種類也較多。長期來看，依然是外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。
上述特醫(yī)食品行業(yè)人員也向新京報(bào)記者證實(shí)，目前特醫(yī)食品市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，但主要體現(xiàn)在巨頭之間的競(jìng)爭，國產(chǎn)特醫(yī)產(chǎn)品現(xiàn)階段還不像在嬰幼兒奶粉市場(chǎng)那樣強(qiáng)勢(shì)，長遠(yuǎn)來看或有更大機(jī)會(huì)。
關(guān)聯(lián)方圣元國際曾登陸納斯達(dá)克
隨著港股上市申請(qǐng)文件曝光，圣桐特醫(yī)與嬰幼兒奶粉品牌“圣元”的關(guān)系也浮出水面。
上市申請(qǐng)文件顯示，在2019年單獨(dú)成立青島圣桐營養(yǎng)食品有限公司（圣桐特醫(yī)前身）之前，圣桐特醫(yī)一直以圣元營養(yǎng)食品有限公司特醫(yī)食品事業(yè)部的形式存在?！蔼?dú)立”之后，圣桐特醫(yī)便開始去“圣元”化，先是在2021年宣布企業(yè)名稱為“Sainte”和“圣桐特醫(yī)”，后通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，于2022年脫離圣元營養(yǎng)食品有限公司。
截至目前，圣元營養(yǎng)（香港）有限公司（簡稱“圣元香港”）持有圣桐特醫(yī)48.68%股份，為后者最大單一股東。圣元香港由圣元國際有限公司（簡稱“圣元國際”）全資持有，后者由Beams Power全資擁有，而Beams Power又由孟秀清全資擁有。孟秀清及其丈夫張亮、兒子張夢(mèng)然、Beams Power、圣元國際及圣元香港共同構(gòu)成圣桐特醫(yī)控股股東集團(tuán)。由于圣元營養(yǎng)食品有限公司為Beams Power間接全資子公司，其與圣桐特醫(yī)依然存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
作為圣元集團(tuán)背后的靈魂人物，張亮的名字為國內(nèi)奶粉行業(yè)熟知。資料顯示，張亮1998年創(chuàng)立Synutra International Inc.（圣元國際）。2005年，該公司通過反向收購成為納斯達(dá)克上市公司，并于2007年轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克全球市場(chǎng)，成為首家在美國主要市場(chǎng)上市的中國嬰兒配方奶粉公司。2016年，圣元法國工廠開業(yè)，圣元國際卻在同年宣布私有化退市。彼時(shí)，中概股剛剛經(jīng)歷一輪美股退市潮，有觀點(diǎn)認(rèn)為，圣元國際登陸納斯達(dá)克后股價(jià)受到打壓，從高峰期的25美元左右跌到退市前的不足4美元，或?yàn)槠洚?dāng)時(shí)退市原因。
目前，張亮擔(dān)任圣元集團(tuán)董事會(huì)主席及首席執(zhí)行官。當(dāng)初圣元在美股斷掉的上市之路，如今正以圣桐特醫(yī)的名義問路港股。與圣桐特醫(yī)相比，圣元奶粉目前受市場(chǎng)環(huán)境影響勢(shì)頭遠(yuǎn)不及當(dāng)年。
據(jù)宋亮了解，二十年前登陸納斯達(dá)克時(shí)，圣元一度坐到國產(chǎn)奶粉頭部位置，此后的“三聚氰胺”“性早熟”等行業(yè)事件對(duì)其產(chǎn)生了一定影響。去法國投資建廠，圣元又遭遇國內(nèi)嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)制出臺(tái)，一個(gè)工廠只能申請(qǐng)注冊(cè)3個(gè)系列、9個(gè)配方。近些年，伴隨飛鶴、伊利、君樂寶等國產(chǎn)奶粉品牌崛起，以及新生兒數(shù)量下降，圣元奶粉已經(jīng)掉出行業(yè)第一梯隊(duì)。與之相比，圣桐特醫(yī)上市可能性更大。未來，成人特殊營養(yǎng)領(lǐng)域有較大發(fā)展空間，圣桐特醫(yī)上市融資后預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈體系，加快技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，為成人特醫(yī)產(chǎn)品鋪路。
針對(duì)出生率下降對(duì)公司嬰兒產(chǎn)品的影響、非嬰兒特醫(yī)產(chǎn)品計(jì)劃布局的細(xì)分領(lǐng)域等問題，圣桐特醫(yī)方面表示暫不接受采訪。
新京報(bào)首席記者 郭鐵
編輯 唐崢
校對(duì) 吳興發(fā)
